【IPO价值观】背靠华为的灿勤科技净利暴增站上滤波器产业风口

  老牌滤波器厂商苏州灿勤科技股份有限公司（简称“灿勤科技”）作为华为的基站滤波器核心供应商，毫无疑问成为首批受益者，在实现净利润暴增11倍的同时，还获得了华为旗下哈勃投资的青睐，成为华为5G战略版图中的重要一环。

  与此同时，在5G基站建设中，除宏基站带动的介质滤波器产能之外，应用于小基站的“TEM”介质滤波器也是当前灿勤科技正逐步上量增产的又一“砝码”，为其在新的市场之间的竞争格局中增添战力。

  值得关注的是，在华为的订单和投资加持下，如今的灿勤科技为扩产募资，也在加速冲刺长期资金市场，目前其科创板IPO已处于受理阶段。

  行业周知，Massive MIMO 技术和有源天线技术的使用，使得介质波导滤波器成为构造5G宏基站 AAU 的主流技术方案之一。而滤波器作为灿勤科技四大类的基本的产品之一，其介质波导滤波器是 5G 宏基站的核心射频器件之一，具备高品质因素(Q 值)、低插损、低温漂、体积小、轻量化和低成本等诸多性能优点。

  基于5G带动的爆发式增长的介质滤波器市场需求，灿勤科技于2018年已开始批量供货，占据了市场先机。

  据招股书披露，灿勤科技已于2018年成为全世界首家量产5G介质波导滤波器的制造商。2018年年底，其5G介质波导滤波器产能突破70万只/月，2019年年末月产能达500万只，量产能力翻番。

  与此同时，灿勤科技目前已成为全世界5G通信产业链上游重要的射频器件供应商，与客户H、爱立信、大唐移动等通信设施生产商建立了广泛的业务合作，2019 年成为客户H的战略核心供应商，还参与到中国移动的5G联合创新中心项目。

  在巨大产能和客户支撑下，灿勤科技的业绩取得了飞速增长。报告期内，其实现盈利收入分别为1.2亿元、2.71亿元、14.08亿元；净利润分别为2860.65万元、5765.84万元、7.02亿元。最近三年营收年复合增长率达241.95%，而净利在2019年暴增了11倍。

  灿勤科技表示，报告期内的主要经营业务收入大多数来源于滤波器的销售，其中介质波导滤波器 2019 年实现出售的收益 12.80 亿元，占主要经营业务收入的比例达到 91.00%。

  而这其中，灿勤科技的第一大客户H，即华为则贡献了超91%的出售的收益。报告期内，公司来自第一大客户的收入占据营业收入的比例是 20.67%、50.87%和 91.34%，公司来自前五大客户的收入占据营业收入的比例为 57.46%、79.82%和 97.10%。

  从华为及同一控制下别的企业在灿勤科技的销售比重来看，从2017年的16.76%，位列第二大客户，2018年快速升至50.87%，成为第一大客户。2019年更是独占鳌头，占比91.34%。

  可以说，华为成就了灿勤科技。同时，基于华为自去年以来在中美贸易摩擦中的处境，灿勤科技不可避免地承受着“过于依赖单一大客户的风险”。而华为在灿勤科技上市前的突击入股，将灿勤科技直接纳入其5G战略版图之中，也不失为另一种“保护”。

  据集微网了解，哈勃成立于2019年4月，作为华为旗下的投资公司，哈勃在去年半年连连投资7家公司，囊括人工智能、汽车芯片、光电、半导体等多个领域。

  这其中，哈勃在2020年初投资了无锡好达电子，专注于声表滤波器厂商，而好达电子正是华为的手机端SAW滤波器供应商。

  仅3个多月后，哈勃转向扶持其基站滤波器供应商灿勤科技，实现滤波器供应商从手机端向基站端的全面覆盖，稳固其供应链版图。

  据招股书披露，2020年4月29日，哈勃投资与公司全体股东签署《江苏灿勤科技股份有限 公司投资协议》，约定以人民币 11,000.00 万元受让发行人控制股权的人灿勤管理持有的 1,375.00 万股股份，每股面值人民币 1.00 元。股权转让完成后，哈勃投资持有发行人 4.58%的股份，灿勤管理持有发行人 49.14%的股份。

  招股书显示，2019年12月，灿勤科技做了第二次股权激励，公司向股权激励平台荟瓷管理非公开发行96.29万股股票，发行价格为20.17元/股，46名员工以10.5元/股出资额的价格认购荟瓷管理185万元出资额。

  即使是背靠华为，还有资金加持，灿勤科技也并不能就此高枕无忧，纷至沓来的竞争者们，都在力图加入战局，从而分一杯羹。

  据华泰证券报告分析，华为主要使用陶瓷介质滤波器，中兴通讯与爱立信采用小型金属腔体滤波器与陶瓷介质滤波器相结合的方式，诺基亚主要使用小型金属腔体滤波器。

  基于同等规格和技术指标下，介质滤波器体积相比传统金属腔体滤波器缩小25%，成本减少近50%。在体积、重量、成本、工艺等多方面的优势下，陶瓷介质滤波器将成为基站滤波器的主流方案之一，也吸引了慢慢的变多的厂商向此领域延伸布局。

  据集微网不完全统计，当前陶瓷滤波器生产和代工企业则高达20多家，囊括灿勤科技、艾福电子、国华新材、武汉凡谷、大富科技等。此外，顺络电子、协诚五金等厂商也积极在陶瓷滤波器领域布局，目前皆具备一定的生产实力。

  与之相对的是，相比众多厂商在陶瓷介质滤波器领域争夺市场占有率，灿勤科技的出货能力和大客户状态已不由分说。此外，灿勤科技用于小基站的TEM介质滤波器也具备广阔的未来市场发展的潜力，也将是其营收的重要增长点，其销售额从2018年的780.73万元增至2019年的1818.11万元。

  此外，在市场需求方面，小基站的规模增长也将使灿勤科技同步受益。根据中国信通院，5G 通信将使用“宏基站+小基站”超密集组网的方式实现基本覆盖，预计5G小基站数量为5G宏基站的2-3倍。

  从灿勤科技当前披露的订单情况去看，其市场空间和价值较为可观。据招股书披露，报告期末，公司已签订还没完成销售的合同(订单)达到 2.93 亿元(含税)，公司在手订单充足，客户信誉良好，回款比较及时，现金流入充足。（校对/Lee）

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