好达电子：滤波器+双工器放量增长仍存5G产品突围隐忧

  好达电子主营收入仍然是由4G撑起来的，在5G通信新增频段用产品存在推广不足的风险。

  芯片制程本身就是烧钱的技术战，企业要想实现突破，要一直注入研发资金，更何况产能建设也是一笔不小的支出。因此，对于具备足够条件的企业，通过上市获得融资是一条可行之路。

  今年以来射频芯片行业动态频频。多家射频前端芯片厂商正在顺利推进上市，飞骧科技A股上市已上市辅导备案，国博电子已完成上市辅导等等。

  智通财经APP获悉，12月10日，好达电子科创板IPO已提交注册。安信证券为其保荐人，拟募资9.6亿元。其中，6.5亿元用于声表面波滤波器扩产建设项目，1.07亿元用于研发中心建设项目 ，2亿元用于补充流动资金。小米、中兴、华为均有持股的好达电子，能否获得上交所认可，顺利推进IPO计划呢？

  招股书显示，好达电子成立于1999年，在芯片行业扎根多年，主要是做声表面波射频芯片的研发、设计、生产和销售，是兼具芯片设计技术、制造及封测工艺、标准化量产出货能力的国内厂商。公司基本的产品包括滤波器、双工器和谐振器，大范围的应用于手机、通信基站、物联网等射频通讯相关领域。

  根据智通财经APP了解，声表面波滤波器、双工器主要使用在在智能手机的射频前端中，是实现移动通讯（2G至5G）、导航（GPS、北斗等）、WIFI等信号的无线连接的重要芯片。近年来由于国际局势的波动，下游厂商愈发注重射频芯片供应的自主可控。目前好达电子已经具备0.25µm 微线条芯片的生产能力，公司的表面波滤波器、双工器已经具有较强的市场竞争力。

  手握具备优势的拳头产品，好达电子引来众多知名客户垂青。公司的表面波滤波器、双工器，已经通过小米、OPPO、华为、华勤、龙旗、中兴、广和通等知名手机终端及ODM厂商、通讯设备厂商和无线通信模组厂商的验证并实现量产销售。报告期内，公司向小米、华勤、中兴和华为的出售的收益合计分别为146.32万元（单位：人民币，下同）、4701.36万元、1.05亿元和8552.63万元，占公司营业收入的占比分别是0.89%、22.78%、31.47%和29.20%。

  值得一提的是，小米、华勤、中兴和华为不仅是好达电子的客户，更是其持股股东。具体而言：小米通过小米基金于2018年9月入股公司，目前持有公司5.3%的股份；华勤分别通过摩勤智能、宽联投资于2018年9月、2018年12月入股公司，目前持有公司7.68%的股份；中兴通过中和春生于2018年3月入股公司，目前持有公司2.02%的股份；华为通过哈勃投资于2020年1月入股公司，目前持有公司5.3%的股份。获得客户认可固然是好事，但客户和股东身份重合，是否会对公司经营产生一定的影响，需要持续关注。

  产品知名度逐步的提升的同时，好达电子的经营情况逐步改善。2018年至2020年，公司的营收1.65亿元、2.06亿元、3.3亿元；净利润分别为2880万元、2886.5万元、4680万元。2021年1-9月营收4.19亿，同比大幅度增长92.59%；纯利润是5026万同比上升81.15%。同时公司预计2021年营收约5亿至5.9亿，同比增约50.40%至77.48%；预计净利润约5500万元至6500万元，同比增约17.51%至38.88%；预计扣非后净利5000万至5800万，同比增长约13.56%至31.73%。好达电子一直都保持较为稳健的增长趋势。

  营收稳步增长的同时，公司的毛利率存在一定波动，盈利能力略有起伏。2018年至2021年前6个月止（以下简称报告期内），主营业务毛利率分别是45.90%、42.73%、45.88%和40.46%。毛利率不稳定主要受滤波器、双工器产品毛利率变动的影响。

  招股书显示，今年上半年，公司滤波器、双工器产品毛利率较2020年度均会降低，根本原因为公司新产线年上半年投入到正常的使用中。新产线投产后厂房、设备等固定资产折旧金额相比来说较高，鉴于新产线的产能释放需要一段时间周期，在投产初期产量较低的情况下，新产线产品的单位固定成本较高。

  此外，公司新产线生产的部分批次产品良品率较低，使得公司产品单位成本有所提高，从而拉低了滤波器、双工器产品的毛利率。投入新产能固然需要前期投入，但好达电子经营稳定性问题亦值得重视。另外，公司拳头产品的竞争力能不能长久维持，还需要打一个问号。

  受益于手机生产厂商对国产射频前端芯片的需求持续增长，好达电子的滤波器、双工器产品收入增长迅速。报告期内，公司公司主要经营产品滤波器、双工器、谐振器形成收入合计分别为1.48亿元、1.90亿元、3.15亿元、2.82亿元，占主要经营业务收入比重分别为90.33%、92.76%、94.94%和96.68%。

  尽管出售的收益持续增长，但好达电子的拳头产品——滤波器、双工器，仍有在5G时代的突围困境。招股书显示，公司上述两款产品以2G/3G/4G手机为主，5G 产品的出售的收益占比较小。其中，报告期内，公司可适用于5G通信新增频段的滤波器的出售的收益占公司主要经营业务收入的0.29%、0.74%、7.41%和 9.78%，尽管比例逐年提升，但仍没有在市场打开局面。

  在现代的5G大环境下，4G已经逐步被淘汰。好达电子的主营收入仍然是由4G撑起来的，未来若公司难以持续开发出符合市场需求的5G通信新增频段用产品，或5G通信新增频段用产品推广没有到达预期，将使公司在5G通信新增市场的竞争中处于不利地位。

  招股书显示，目前全球声表面波滤波器市场主要被美日企业垄断，市场集中度高。根据Yole数据，2018 年国外前五大声表面波滤波器厂商村田、高通（RF360）、太阳诱电、思佳讯和威讯占据95%的市场占有率。中国是声表面波滤波器的消费大国，但国产声表面波滤波器厂商的整体实力较国外领先厂商存在一定差距，产量不足以满足国内需求，长期依赖进口。比如滤波器方面，在滤波器市场中70%是声表面（SAW）滤波器，目前国产替代还处于初期，尤其在模组所需要的晶圆级封装SAW、TC-SAW 和 TF-SAW 等产品方面差距更加明显。

  然而，目前国际局势波动较大，声表面波滤波器作为射频前端的核心芯片之一，国产化加速是行业发展的必然趋势。好达电子具备声表面波射频芯片CSP封装技术，CSP封装的滤波器、双工器的产品尺寸能达到0.9mm×0.7mm、1.6mm×1.2mm，合乎行业小型化的发展需求，产品规格基本与国外领先厂商一致。

  当前5G移动通信技术加快速度进行发展，给射频前端芯片带来新的市场机会，同时也带来新的挑战，比如滤波器，5G手机上滤波器的用量和单机价值量都有较大提升，预计市场规模将会从2017年的80亿美元增长到2023年的225亿美元，年复合增长率为19%。公司具备高功率滤波器制造技术，公司研制的高功率声表面波滤波器其耐受功率最高可达35dBm，是目前常规声表面波滤波器的3.75倍，能够很好的满足5G智能手机对高功率的技术方面的要求；公司具备大带宽滤波器技术，能轻松实现7%-30%的超大带宽，部分大带宽产品已成功应用于5G通信，能够很好的满足下游客户提升无线G时代的深入发展，以及好达电子在5G产品推广的持续发力，公司的市场占有率会得到进一步提升。

  综上所述，好达电子凭借滤波器、双工器的放量增长，在射频芯片行业取得一席之地，并获得小米、中兴、华为等青睐。然而，公司主要经营收入仍然是由4G撑起来的，在5G通信新增频段用产品存在推广不足的风险，未来在国产替代大趋势下，公司若能在5G产品研制及推广上持续发力，有望获得市场占有率的逐步提升。